Spoločnosť Universal Corporation (UVV:NYSE) je v rámci tradičného tabakového priemyslu trochu jedinečnou spoločnosťou. Namiesto výroby rôznych značiek spotrebného tabaku a nikotínových výrobkov je spoločnosť zakorenená v dodávateľskom reťazci tohto odvetvia. Universal pestuje tabak a predáva ho popredným svetovým značkám tabaku. To zahŕňa China Tobacco International, ako aj verejne obchodované subjekty, ako sú Altria Group (MO), Philip Morris International (PM) a British American Tobacco (BTI). Šesť najväčších zákazníkov spoločnosti (všetky významné spoločnosti vyrábajúce tabakové výrobky) prispieva viac ako 2/3 z jej celkových výnosov. Rovnako ako iné spoločnosti, aj Universal vypláca peknú dividendu (výnos 6,5%) a vyznačuje sa búrlivou históriou rastu (zvyšujúce sa dividendy už 49 rokov). Napriek defenzívnej povesti akcií tabaku existuje v Universal Corporation vysoký stupeň rizika. Podnikanie spoločnosti je zamerané na komodity a dividenda teraz spotrebúva vysoký podiel na výnosoch. S malým pokrokom dosiahnutým v diverzifikácii od pôvodného podnikania sme na úkor strednodobých a dlhodobých výhľadov spoločnosti hlboko znepokojení. Nižšie uvádzame odôvodnenie.
Komoditné podnikanie
Podnikanie s tabakom je známe mnohými vlastnými črtami, ktoré po mnoho rokov posilňovali hlavných hráčov a zvyšovali zisky. Tabakové výrobky sú notoricky návykové (cenová sila) a vďaka rôznym ekonomickým a regulačným faktorom dokázali hlavní hráči v priebehu času sústavne zvyšovať zisky.
Spoločnosť Universal Corporation však zaberá iný priestor, pretože je súčasťou ponuky tohto odvetvia. V podstate predáva tabakovú komoditu. Namiesto defenzívneho modelu s cenovou silou je spoločnosť zraniteľná voči mnohým faktorom, ktoré môžu ovplyvniť ponuku či dopyt, ceny komodít alebo výnosy plodín.
Obchodný model spoločnosti Universal na predaj komodity ju skutočne zbavuje mnohých ekonomických výhod, ktoré tabakový sektor pozná vďaka cigaretovým spoločnostiam. Je známou skutočnosťou, že spotreba tabaku horľavými výrobkami (cigarety) postupne klesá, čo iba zvyšuje tlak na podniky. Aspoň výrobcovia cigariet majú obrovskú cenovú silu na ochranu pred poklesom objemu, zatiaľ čo spoločnosť Universal Corporation je v skutočnosti vysoko využívaná pre malú skupinu spoločností, ktoré tvoria väčšinu výnosov.
Drahá dividenda
Napriek týmto inherentným nedostatkom v podnikaní má spoločnosť Universal Corporation dlhú históriu trvalého úspechu. Schopnosť zvyšuje dividendu 49 po sebe nasledujúcich rokov a to nie je náhoda. Aj keď sa táto dividenda môže javiť príťažlivo s výnosom 6,5%, najmä vzhľadom na prostredie s nízkou úrokovou mierou, v ktorej v súčasnosti žijeme, najlepšie dni dividendy sú určite dávno preč.
Hlavný problém dividendy vznikol v roku 2018, keď manažment zvýšil výplatu o neuveriteľných 36%. Tento nárast klenul pomer vyplácania na nepohodlnú úroveň a podnikanie sa v posledných rokoch dostatočne nerozrástlo, aby pomohlo zmierniť tento tlak.
Po takomto veľkom náraste v roku 2018 sa spoločnosť otočila a jej dividenda zostáva zatiaľ nedotknutá. Spoločnosť UVV sa predáva predovšetkým na medzinárodných trhoch, kde dopyt klesá pomalšie ako v USA. Po druhé, spoločnosť má prístup k likvidite vo výške približne 900 – 950 miliónov dolárov (medzi hotovosťou a kreditnými linkami) a bude konať na ochranu svojej dividendy – je dobre známe, že táto dividenda je hnacou silou investičnej tézy v spoločnosti UVV. Budúci rast však zostáva veľmi obmedzený vzhľadom na vysoký pomer výplaty a nedostatok perspektív rastu. Ak spoločnosť prevezme priveľa dlhu na financovanie diverzifikačného úsilia, mohla by ešte viac tlačiť na dividendu.
Snahy o diverzifikáciu nezískajú veľa trakcie
Každý investor, ktorý sa pozerá na dlhodobý výhľad spoločnosti Universal Corporation, bude musieť venovať osobitnú pozornosť úsiliu spoločnosti diverzifikovať svoje podnikanie. Spoločnosť opakovane stanovila za cieľ rozvíjať nové podniky na susedných trhoch (ktoré by mohli profitovať z prekrývania existujúcich zdrojov / infraštruktúry) až na 20% výnosov v priebehu päťročného obdobia.
Tieto nové podnikateľské iniciatívy sa dotýkajú doplnenia tabakových výrobkov „novej generácie“, ako sú napríklad e-cig, ale väčšinou sa sústreďujú na alternatívne poľnohospodárske podniky. Spoločnosť práve ukončila akvizíciu spoločnosti FruitSmart, ktorá vyrába špeciálne ovocné a zeleninové prísady.
Aj keď sú to teoreticky všetko rozumné nápady, tieto vedľajšie podniky musia ešte získať dostatočný záber na to, aby zaručili akúkoľvek štruktúru vykazovania od spoločnosti Universal alebo zaberali viac ako zhrnutie alebo dve prezentácie spoločnosti. Také veľké zastúpenie výnosov do piatich rokov sa stáva čoraz nerealistickejším, pretože čas pokračuje bez väčšieho pokroku. Pokiaľ neuvidíme náznak niečoho, budeme spoločnosť hodnotiť na základe trajektórie jej pôvodného obchodu s tabakom.
Záver
Z tohto hľadiska je komoditná povaha podnikania Universal Corporation výrazným rozdielom v porovnaní s cigaretovými spoločnosťami, ktorým Universal predáva tabak. Napriek zjavne širokej priepasti, kde je UVV dominantným dodávateľom tabaku v danom odvetví, je nedostatok cenovej sily signálom slabšieho celkového obchodného modelu. Ak zohľadníte vysoký pomer výplaty dividend a nedostatočný pokrok pri zvyšovaní budúcich tokov výnosov, je v súčasnosti ťažké argumentovať za zvažovanie investície do spoločnosti.
Zdroj: seekingalpha
Odmietnutie zodpovednosti: prevádzkovatelia webovej stránky, jej vydavatelia, vlastníci a sprostredkovatelia nezodpovedajú za straty alebo škody, peňažné alebo iné, ktoré vyplývajú z tu uverejneného obsahu.